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核心逻辑里的彩蛋 | 大凡宏观

2021年12月21日

这是大凡投资的第 0 4 0  期分享


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根据《私募投资基金监督管理暂行办法》(证监会令[105]号)第十二条: 

 私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:

(一)净资产不低于1000万元的单位;

(二)金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。



本期导读:国内召开中央政治局会议,定性2022年经济稳增长、降低房地产市场风险。重点关注1季度货币货币政策或财政政策;国外高通胀持续进行,美联储宣布加速Taper,利空大宗市场,新冠变异奥密克戎传染性极强,一旦传播开,将对原油和美股产生影响。


01

国内市场 核心逻辑


国内市场逻辑核心引入:12 月 6 日,中共中央政治局召开会议,分析研究 2022 年经济工作。

会议强调,明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。(重点强调稳)要实施好扩大内需战略,促进消费持续恢复,积极扩大有效投资,增强发展内生动力。(促进消费)推进保障性住房建设,支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求,促进房地产业健康发展和良性循环。(降低房地产市场风险)

重点1:经济稳增长

把“稳增长”定性为2022年的经济工作核心之一,意味着我国市场经济将进入新的发展阶段,“稳增长”将有望成为未来3-6月市场交易的新主线,也将影响未来一段时间的板块和市场风格表现。(来源:中金)

重点2:化解房地产市场风险

今年四月以来,房地产市场一直处于比较低迷的状态。所以在政治局会议中的另一个核心就是要推进保障性住房的建设,满足购房者的合理住房需求,降低房地产市场当前面临的风险。

包括像同期发布的《经济蓝皮书:2022 年中国经济形势分析与预测》也指出:要积极推动房地产业“软着陆”,既要防止土地拍卖频繁流标、热点城市供地不足导致后期房价暴涨,又要防止四、五线城市房价过快下跌引发连带风险。(来源:中新网)

(彩蛋解析: 回顾11月29日文章:国内外市场核心逻辑解析。我们分析的国内市场两点核心逻辑与12月政治局会议提到的两个经济工作重点完全一致。A 股房地产板块指数,沪深 300 指数自 11 月 29 日以来持续上涨,商品期货方面,铁矿石、螺纹钢等基建品种也走出了反弹行情。)

重点3:央行降准,人民币汇率创新高

12 月 6 日,央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。人民币汇率创下历史新高。

一般来说,降准伴随经济的下滑和资本的流出,但现在的市场表现说明了另一种情形:国内外投资者相当看好中国的稳增长措施,在国外市场 2022 年增长预期普遍下滑的背景下,这种看得见的增长非常具有吸引力。 

如果上述情形继续发展下去,国内市场会很快进入过热状态。为了控制好经济回暖的节奏,中国人民银行决定自2021年12月15日起,上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点,即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。 

人民币汇率受此影响,升值压力得到缓解。对应的,这轮行情中其他主要上涨的资产上周晚些时候也出现了短暂调整的情况,包括前面提及的沪深300股票指数和商品期货基建品种。 

结论:

综合近期市场给出的信息,我们认为,把握好稳增长的节奏是跑赢市场的关键,投资者可以关注2022年1季度初货币政策与财政政策的发力信号,抓住货币或财政其中一点即可,预计一季度稳增长相关资产会有较好表现。


02

国际市场 核心逻辑


国外市场逻辑核心引入:高通胀和新冠病毒奥密克戎变种。 

高通胀:

1.通胀水平

以美国为代表,美国劳工部公布的数据显示,11月美CPI同比涨幅进一步攀升至6.8%,为连续第六个月超过 5%,也创下了1982年6 月以来的最高水平。

2.加息路径变化 

以美国为代表,美联储北京时间本周四凌晨决议从明年1月起每月减少购债300亿元,较今年11月和12月少购债水平提高一倍,称可能根据经济前景继续调整速度。点阵图显示,三分之二官员预计明年加息三次。

3.美联储Taper对主要资产价格的影响回溯 

A股方面:

2013年5月美联储Taper意外表态叠加国内“钱荒”导致A股产生较大调整,但随后 2014 年 Taper 正式实施对 A 股的影响不大。 

大宗商品方面:

2013 年经验,2013 年 5 月美联储表示即将开始削减 QE 规模后,铜价震荡;12 月正式削减后,铜价开启下跌;次年 10 月 QE 结 束后,铜价大跌。 

2013 年 5 月 1 日至 9 月 5 日期间,现货黄金价格下跌了近 20%。其余大 宗商品也受挫明显,原油在 2013 年的四个月里下跌了 5%。

影响分析:

对比当下美国基本经济情况,高于预期的通胀发生,导致 taper 速 度加快,同时考虑到全球经济增速预期在 2022 年的下调,我们原本认为本次taper加速对大宗商品市场的影响是偏空的。但市场出现了不一样的变化,市场认为美联储加速退出QE可以抑制通胀风险,美股,基本金属等风险资产在美联储决议后出现明显反弹。

病毒变种方面:

11 月以来,奥密克戎的出现,加剧了全球市场波动。 

新病毒的特性是传染性高、免疫逃逸能力高、重症死亡率低。

目前欧洲疾病预防中心发出警告,奥密克戎病毒最快可能在明年1-3月间的某个时刻成为欧洲最主要的流行毒株。最新研究显示,接种两剂辉瑞新冠疫苗对预防奥密克戎有症状感染的有效性只有 22.5%,但仍可防止重症,临床症状更轻。

结论:

在对奥密克戎三点特性的基本判断前提下,由于重症死亡率偏低,免疫逃逸可以通过加强针弥补,可以预见,对市场冲击最大的将会是该毒株的高度传染性,一段时间后,确诊人数的暴增会影响市场风险情绪,市场有概率再次进入避险模式(直接影响原油和美股),研究出针对疫苗后后,这种情绪会缓解。


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2、下列投资者视为合格投资者:

(1)社会保障基金、企业年金、慈善基金;

(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;

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