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美联储开启疫情后的第一轮加息……

2022年03月25日

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(一)净资产不低于1000万元的单位;

(二)金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。




本期导读: 预期国内经济将稳定运行,警惕外部风险;原油的后半场、美联储正式开启加息。


01

国内市场 核心逻辑


 国内市场核心逻辑引入:预期国内经济将稳定运行,警惕外部风险


重点一:内在经济发展

3月5日,政府工作报告提出今年GDP目标增长 5.5%左右,今年赤字率拟按 2.8%左右安排、比去年有所下调。

3月8日,央行发布报告称中国2021年杠杆率为272.5%,回到基本稳定的轨道,预计 2022年增幅保持基本稳定。 

我们认为 GDP 目标增长率 5.5%设置合理。 

低于 3%的赤字率,和较稳定的杠杆率意味着国内经济中期稳定运行的预期较强,没有刺激经济的必要,这对股市来说并不友好。

3月16日,国务院金融稳定发展委员会召开专题会议,研究当前经济形势和资本市场问题。会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持,有关部门负责同志参加会议。会议定调了货币政策、中概股、平台经济治理等一系列当前市场关注的热点问题。 

受此消息影响,中国资产午后出现强势反弹,A股核心资产全线反攻,恒生科技指数飙升20%。

这一轮会议直接改变了经济前景预期,改善了市场风险情绪。

重点二:外部风险

我们在上一期的报告中房地产调控政策出现变化;乌克兰危机可能扩大化 | 大凡宏观(点击文字直接跳转)认为,沪深 300 指数彼时更多受外围风险影响,指出乌克兰危机升级导致指数创出新低。

上周国内主要股票指数的表现证实了这个判断,在乌克兰地缘态势愈发紧张之际,沪深 300 指数大幅下跌,而地缘态势缓和,衡量风险情绪的 VIX 波动率指数回调后,沪深 300 指数反弹。 

这里有个基本概念是股票属于风险资产,在避险情绪高涨时,自然会遭到抛售。 

3月17日凌晨2点,美联储开启疫情后的第一轮加息,将联邦基金利率的目标区间上调25个基点,升至0.25%到0.50%。多数联储决策者预计,3月之后,今年联储将在剩余六次会议上合计加息六次,明年在此基础上还可能加息三次。可能会在今年5月的下次会议上开始缩减资产负债表。 

 结论: 

由于这样的加息预期此前基本被市场消化,消息公布后美股反弹,因此大概率也不会对A股造成利空。




02

国际市场 核心逻辑


国外市场核心逻辑引入:原油的后半场、美联储正式开启加息


重点一:原油的后半场

原油市场在过去一周经历了暴涨暴跌。 

美国国务卿布林肯 3 月 6 日表示,美国正在与欧洲盟友合作,共同研究禁止进口俄罗斯石油的可能性,原油价格上周一开始大幅上涨。 

上周三美国正式宣布禁止进口俄罗斯石油后,欧盟方面,尤其德国并不跟进制裁,石油价格冲高回落。同天,阿联酋驻美国华盛顿大使称将鼓励 OPEC 考虑更快提高产量。这一消息令国际油价加速下跌。 

通过上周油价涨跌的过程我们可以清晰的看到,欧盟是否对俄罗斯原油进行制裁是决定未来油价能否继续飙涨的核心因素(欧盟如果制裁俄罗斯原油,预计布伦特原油目标价格将去到 140 美元/桶之上)

3月16日,国际能源署(IEA)在其月度报告中表示,从下个月开始,俄罗斯石油产量可能下降约四分之一,有300万桶的日产能属于关闭状态,造成数十年来最大的供应冲击。如果该判断正确,那么油价还会再度上涨。

但我们对这一观点持有疑虑。欧美贸易商此前受制裁预期与舆论的影响,不敢进口俄罗斯原油,削减了对俄罗斯300万桶/日的进口量,与该报告中下降的产能相当。俄罗斯方面,一次性削减产能,而不去寻找新的买家,不符合逻辑;而且欧洲政府明确态度后,欧洲贸易商不从俄罗斯进口原油,短时间根本找不到能够替代的进口来源。

本周开始,乌克兰危机形势趋缓,且周初传出美国与委内瑞拉谈判的消息,3月17日,布伦特原油价格跌至100美元/桶上下,低于我们原本预计的价格区间下限5美元。

下一次OPEC会议将在3月31日召开,我们将继续从供给平衡的角度判断原油此后的价格趋势。

重点二:美联储正式开启加息

上周美联储在二级市场通过债券购买扩大资产负债表的计划正式结束。本周四凌晨 2 点,将开启疫情以来的加息进程。 

本次美联储的加息目的在于控制通胀水平,美国 2 月 CPI 同比增 7.9%,增速再次加快,创 1982 年 6 月以来最快的涨幅,高于市场的预期 7.8%,也超前值的 7.5%。 

美联储主席鲍威尔声称美联储将不惜一切稳定物价——像 1980 年代保罗·沃尔克领导下的美联储那样(当时采取了紧缩的货币政策),采取一切措施恢复价格稳定。 

 结论:

我们预计,加息初期无法完全抑制大宗商品价格的上涨,尤其是考虑到现在全球的供应链出现了很多的问题,部分商品自身的供需问题无法解决。

当加息到一定程度以后,全球经济增长预期下滑,需求侧减少时,才会真正显现效果。



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